市场关注的地方债发行，随着新疆维吾尔自治区政府债券公布发行计划宣告正式开闸，同时，安徽也启动发行。记者就地方债发行引发的市场关注问题，走访了多家机构。

　　记者：地方债信用等级如何?是否可以等同于国债?

　　中金公司 徐小庆：我们认为，地方政府债的信用可以等同于国债。虽然地方政府债的本息偿付由地方政府负责，但在具体操作上，是通过财政部代发并代办还本付息的。这样，在地方政府确实不能如期偿还本息的情况下，处理的方式可能与以往中央发债转贷地方的方式一样，由财政部先垫资偿还，随后在办理年度中央与地方财政结算时如数扣缴对地方的税收返还。因此，地方政府债基本不存在违约风险。

　　而且3年的债券期限可以防止道德风险。目前地方政府存在较大规模的隐性债务，而且可能存在寅吃卯粮的情况，即本届政府借债，下届政府来偿还。如果债务期限较长，就不利于约束本届政府，因为本届政府不需要偿还债务。但本次地方政府债的期限均为3年，在2012年到期，而下一次地方政府换届在2013年，即在本届政府任内到期，因此本届地方政府有义务保证债券的还本付息。

　　记者：地方债如何定价?

　　申万研究所 张 磊：依据财政部公布的《财政部代理发行2009年地方政府债投招标和考核规则》，地方债的招标利率区间，被限制在招标日的前5个工作日银行间3年期固定利率国债收益率算数平均值上下浮动的15%。参照3月23日3年期国债收益率约1.62%的水平，则地方债的招标利率区间为1.38%-1.86%。毫无疑问，地方政府债的收益率不会低于国债，其实际投标区间就变成了1.62%-1.86%。

　　而如果未来3天内国债市场不出现大的波动，新疆政府债的招标利率可能会向招标区间的上限靠拢。主要原因基于：一、虽然地方债有着准国债的性质，财政部的隐性担保会使得其利率接近于国债，但是地方政府的信用仍会对其发行利率产生影响。新疆的经济实力和财政状况在各省市的排名位于后列，其应当支付一定的风险溢价;二、每只政府债的发行规模偏小，只有几十亿元甚至十几亿元，其流动性不如国债，投资者会要求一定的流动性溢价;三是考虑到各地保增长的急迫性，项目投资越快越好，意味着地方债的发行高峰很可能就集中在2季度，稍大的供给压力和投资者对未来地方债多样化的投资选择，也会导致市场对初期产品怀有一定的谨慎情绪。

　　记者：地方债券会不会对城投债形成过大的挤出效应?

　　中投证券 何 欣：若市县级政府能够通过“省级政府债券转贷”形式获得资金支持，未来城投债的发债空间可能会相应减少，但是从目前相关媒体披露的地方政府分配额度来看，除四川和广东配套规模相对较大外，其余省份均在100亿以下，已经公布的12个省市资金规模总和已达905亿，余下省份的分配资金额度会更小。

　　我们再来看看地方政府的资金需求，2008年以来，以企业债、中票和短融为形式的城投债发债规模已超500亿，其中大多是以地市、县、区政府为主要发债主体。可以想见，在未实施经济刺激计划之前，地方政府的财政状况相对较好的情况下，资金需求已超500亿，那么，在2009年地方财政收入急据下滑以及投资支出可能快速增长的情况下，地方政府资金缺口会急剧扩大。我们假设，全国范围内2000亿资金将有一半转贷用于市县级政府财政，1000亿的“债券转贷”资金仍显不足，部分地方政府仍可能通过各种实体获得与公共投资相关的资金。

　　不仅如此，城投债的发行期限以10年期以上长期限为主，2008年以后才新添了5—7年的中期品种，目前仅有08无锡公用债为3年期债券品种。地方政府所募资金多用于基础设施和公共事业，投资期限较长。而此次地方政府债券的期限为3年期，主要是为配合中央政府积极财政政策而发，故期限相对较短，对于解决地市级政府较长期限的资金需求仍显力量不足。因此，无论从配套规模，还是从期限角度考虑，未来城投债的发债空间依然存在。

　　记者：进入2季度之后，国债发行频率将提速，国债和地方债集中发行，会不会对市场造成压力?

　　张 磊：在被批准的额度范围内，地方政府可以自由选择债券发行的时点和单只规模。考虑到2000亿元的地方债规模，意味着年内地方债的发行数目可能达到几十只甚至上百只。但我们认为，一方面地方政府可以自由地选择发行时点和规模，相对会减低了地方债发行的集中度;另一方面，为了防止供给冲击对债券市场产生的影响，财政部也会适当安排地方政府债的发行节奏。依据财政部2009年国债发行计划，未来3个季度各发行8期左右的关键期限国债，整体上看，国债的发行频率在季度分布上较为平稳。在2季度银行信贷投放面临下滑的趋势下，债券供给增加并不会对市场造成太大的影响。

　　记者：地方债的主要投资群体有哪些?

　　徐小庆：由于有免税优势，投资者群体估计以银行为主。原则上，目前银行间市场的和交易所市场的各类型投资者都可以购买地方政府债，这与记账式国债没有本质区别。但是，由于地方政府债与国债一样免所得税，所以对于重视免税优势的银行而言会更具有吸引力。而基金、保险和个人的参与力度都会比较弱，因为基金偏好收益率更高的政策性银行债;而保险偏好期限5年以上绝对收益率较高的品种;个人投资者更偏好于投资收益率较高的凭证式国债。因此，地方政府债最主要的投资群体应该还是商业银行。