无论是限制大小非解禁，还是改进证券发行监管制度，抑或是开启券商融资融券的闸门，其实质都是探讨中国需要怎样的证券市场这一问题。

要维护证券市场的健康、稳定、可持续发展，必须采取科学、有效的治市举措。这些举措，除部分是具有策略性、时效性、辅助性、应对性的措施外，多数应是战略性、长远性、根本性的基础工作，因为决定市场发展健康、稳定的关键取决于市场基础制度建设的健全、完善、稳固与否。

20世纪80年代末，当中国证券市场刚刚破土萌芽时，面对股票、上市公司等这样一些新生事物，对要不要发展证券市场这一问题，我们曾经迷茫、困惑、彷徨过，也曾为此展开过热烈的讨论，直到1992年邓小平同志南巡讲话时，我们才从思想上解除了发展证券市场的顾虑与担忧。

如今，证券市场已走上市场化、法制化、国际化的轨道。面对日益变动的国内外经济金融形势与证券市场的持续低迷，我们又在进行着如何发展证券市场的讨论。实际上，无论是限制大小非解禁，还是改进证券发行监管制度，抑或是开启券商融资融券的闸门，其实质都是探讨中国需要怎样的证券市场这一问题。

一

中国需要怎样的证券市场，是由中国社会经济的发展需要所决定，而证券市场的特殊性与重要性决定了中国需要健康、稳定、可持续发展的证券市场。证券市场不仅需要不断的自我完善，还应成为带动社会经济发展，推动社会进步的重要力量，这个市场应具有以下一些特征:

第一，发展有根基

有根基的发展是证券市场健康、稳定、可持续发展的动力。证券市场的根基是筹资者与投资者，它们相互依存、相互制约、相互作用，是推动市场发展的一对原动力。

上市公司是市场发展的主要根基。它是资金的筹集者，更是资金的使用者，相对于投资者而言，它们占有相当的信息优势，拥有在资金运用、生产经营等方面一定的主动权与支配权。上市公司的治理状况如何，所筹资金的运用效率与效益如何，直接影响投资者的投资利益与投资信心。因此，上市公司的持续成长与良好的业绩回报是证券市场存在和发展的基础之一。

投资者是市场发展的另一个根基。他们通过向发行市场源源不断地投入资金和在交易市场的买卖，延续着市场的发展，实现着市场的基本功能。投资者作为资产委托人，并不直接参与上市公司的经营管理与决策，其合法权益极易受到来自上市公司及其他相关机构的侵害。因此，切实保护投资者权益，树立投资者信心，培育稳定的投资者队伍，是维护与推动市场发展的重要力量。

第二，发展有民主

经济民主是实现证券市场健康、稳定、可持续发展的必然要求，是证券市场市场化程度不断加深的必然结果，也是实现市场“三公原则”的形式与手段之一。

经济民主是基于经济主体对其合法经济权利的要求与主张。在证券市场上，它主要表现为投资者及其相关主体对其自身合法权益的保护，这种经济民主权利至少包括:1、知情权。投资者有权利通过一切合法渠道获取有关市场发展与上市公司经营情况的所有信息，有权利要求信息披露的及时、完整、准确、透明；话语权。投资者有权利发表对市场发展的意见、看法、建议，有权利向监管机构及相关权力机关提出自己的利益诉求。2、参与权。投资者有权利间接参与企业的管理与决策，有权利派代表参与讨论和制定、修改与其利益相关的市场发展战略、制度规则等。3、投资收益权与剩余索取权。投资者有权利获得作为股东应得的上市公司发展红利与相应的其他报酬。4、社会监督权。投资者有权利监督上市公司的经营管理行为，有权利监督监管机构以及其他相关机构的监管、执法行为。5、诉讼权。投资者有权利通过法律途径，对损害其合法权益的机构、个人提起诉讼，及时、足额挽回其经济损失，捍卫法律的尊严，伸张法律的公平与正义。
第三，发展有质量

有质量的发展是证券市场健康、稳定、可持续发展的基础，它是市场真实、有效、安全的发展。

真实的发展:要求证券市场的数量增长、规模扩张必须是市场发展的客观反映，证券信息披露必须及时、准确、全面、完整。

有效的发展:要求证券市场的发展必须是有效率和有效益的，它既表现为市场运行的有效性、市场功能的有效性与市场制度的有效性，也体现为可观的经济效益与社会效益，即证券市场的发展有助于个人资产性收入的增加，有助于社会财富的增长，有助于综合国力的提高与社会的稳定。

安全的发展:要求证券市场能够有效控制、防范与化解由市场发育不成熟、制度转型以及国际资本冲击带来的各种系统性、非系统性风险隐患，实现市场的平稳发展。

第四，发展有保障

有保障的发展是证券市场健康、稳定、可持续发展的支撑，是市场体系、市场结构、市场制度与市场机制的有机统一。

完善的证券市场体系是市场发展的组织基础，它为市场发展提供了宏观的、完整的、全面的组织架构，决定了市场发展的范围与边界；合理的证券市场结构是市场协调、有效发展的基础，它既包括宏观市场的结构安排，如产业资本与金融资本结构，股票市场与债券市场结构等，也包括微观市场的结构安排，如投资者结构等，它是实现市场运行相对平衡、稳定所需要的合理的比例配比与结构优化；健全的市场制度是市场发展的基本保障，它包括市场基础制度与派生制度。

基础制度是决定市场性质、规范市场秩序与行为、奠定市场发展基础，具有相对长期性和稳定性的基本法律规范体系。由基础制度派生出来的其他制度规则，具有相对细化、具体、实效性强、易变动等特点，是市场制度建设必不可少的辅助与补充。健全的市场制度意味着市场制度完整且能够适应市场发展变化的需要，不断予以修正、补充和完善；灵活的证券市场机制是推进市场发展的有效调节器，在市场体系、结构、制度相对稳定的状态下，市场机制的灵活运用有助于改善市场运行状态，降低市场运行成本，提高市场运行效率，减少由于制度、体系建设滞后给市场发展造成的负面影响。

第五，发展有未来

有未来的发展是证券市场健康、稳定发展的结果，是证券市场的可持续发展。有未来的发展不是市场发展的简单重复与延续，而是市场发展的升华与扩展，是市场发展的目标与起点，如此往复，证券市场才能够实现由小到大，由封闭到开放，由幼稚到成熟，由弱到强的发展与飞跃。

有未来的发展意味着，证券市场有明确的发展方向与发展目标，有巨大的发展潜力与发展空间，有长期的发展动力与发展支撑，有积极的发展态势与广阔的发展前景。证券市场的可持续发展将实现由发展的可能性到发展的现实性的真实转变。

二

证券市场的健康、稳定、可持续发展是建设中国特色证券市场的基础。所谓中国特色，是指证券市场在不同时期有不同的发展目标与阶段特征，因此，对发展什么样的证券市场这个问题，不同时期有不同的特点与差异。例如，在中国证券市场的萌芽时期与发育时期，由于市场发展阶段不同，存在的矛盾与需要解决的问题不同，对发展什么样的证券市场也必然有不同的选择与侧重。但无论市场怎样变化，其根本特征与本质要求不会变，证券市场的健康、稳定、可持续发展始终是证券市场发展的常态。

只有实现证券市场的健康、稳定、可持续发展，才能将证券市场逐步建设成为成熟、开放与高度发达的市场。证券市场的健康、稳定、可持续发展对市场发展的积极作用主要体现在以下几个方面:

第一，规制市场发展进程，实现市场发展的连续与递进。

证券市场的发展是一个漫长而曲折的过程。健康、稳定、可持续发展的市场，内在的规制着市场发展的进程，确保着市场发展的连续与递进。所谓连续是指证券市场发展阶段的连续性，即证券市场发展进程不因发展环境以及其他因素的变化出现中断或逆转。市场发展的每个阶段都彼此紧密相连，环环相扣。每个发展阶段都是后一个发展阶段的基础，每个发展阶段又是前一个发展阶段的结果。与此同时，健康、稳定、可持续发展的市场也实现着市场发展阶段的递进，即市场发展呈现出由初始到终结，由低级到高级的发展态势，正是在这样的层层递进中，市场实现着自身螺旋式的发展与上升。

第二，规制市场发展状态，实现市场全面、深入、优质的发展。

市场发展状态是市场发展各要素综合作用的外在表现，它反映市场发展的活跃程度、规范程度与成熟程度，是市场发展质与量的集中体现。健康、稳定、可持续发展的市场，内在规制着市场发展的各要素，实现着各要素间的合理配置与有机统一，使市场经常处于积极稳定的发展状态。

健康、稳定、可持续发展的市场，首先是有助于实现市场的全面发展，即市场全方位、多层次的发展，使市场发展达到时空范围的最优化；其次是有助于推进市场不断向更深层次的发展，即市场化、法制化、国际化程度日益加深，市场体系、市场制度、市场机制日益完善和健全；再次是有助于市场发展质量的不断提升，市场根基的日益巩固，市场效率的日益提高，市场风险的有效控制与防范。

第三，规制市场发展方向，确保市场发展与社会经济发展及国际经济金融发展趋势的协调一致。

市场发展方向是市场发展目标与发展趋势的宏观导向，它引导市场发展，并影响着市场发展的性质、发展的效果与发展的辐射关联作用。健康、稳定、可持续发展的市场，内在规制着市场发展的方向，使其始终与国内外社会经济发展步调保持协调一致。这种协调性表现在多个方面，即证券市场发展方向与证券市场远近期发展目标的一致；证券市场发展方向与中国社会经济长短期发展战略目标的一致；证券市场发展方向与经济一体化、金融国际化发展趋势的一致等。确保证券市场发展方向与相关经济体发展的协调一致，也就确保了市场发展的正确方向，确保其成为推进中国社会经济发展与提高国际竞争力的积极因素与重要力量。

三

当前，中国证券市场正面临着一系列严峻的挑战，这些挑战主要是围绕着如何在国内外经济金融形势的变动中实现证券市场的健康、稳定、可持续发展展开的。

证券市场在市场制度、市场体系、市场结构建设等方面存在的问题，一定程度的影响和阻碍了市场的健康、稳定、可持续发展，使市场在遭遇国际金融动荡与国内经济变动的双重打击和影响下，出现暴涨暴跌与持续低迷的不正常现象，不仅使国民财富大幅缩水，投资者损失惨重，更削弱了市场发展的基础，动摇了投资者信心，抑制了市场功能的发挥，使市场的可持续发展变得步履蹒跚、举步维艰。

在中国证券市场处于由股权分置改革等引致的制度转型的关键时期，在国际金融市场发展前景不明朗的情势下，维护证券市场的健康、稳定、可持续发展比以往任何时候都更为重要。

要维护证券市场的健康、稳定、可持续发展，必须采取科学、有效的治市举措。这些举措，除部分是具有策略性、时效性、辅助性、应对性的措施外，多数应是战略性、长远性、根本性的基础工作，因为决定市场发展健康、稳定的关键取决于市场基础制度建设的健全、完善、稳固与否。因此，对市场基础制度的建设，应该是当前以及今后相当长时期市场工作的重要内容。

建设市场基础制度，应注意以下三个相关制度的完善:

第一，市场基本规范制度。这是规范市场行为、维护市场秩序的基本制度。我们应从市场发展的长远需要出发，不断完善法律制度体系，不断扩大法律、法规的适用范围，加大法律、法规的规范力度，使市场参与者与市场监管者都能依法行事，减少和避免由于法制建设滞后导致的市场行为失范给市场发展造成的损失。

为从根本上加强证券市场发展的基础，要着力健全现代企业制度，加强上市公司法人治理结构的建设，解决委托代理关系中大股东与公司高管人员违规经营，侵害中小股东利益以及投资者剩余索取权难以有效兑现等问题。

第二，市场运行制度规则。这是将市场基础规范制度予以细化，变为可操作执行的制度规则。当前，要尽快完善受股权分置改革影响，需要重构的部分市场制度规则，包括大小非解禁、股东投票权、公司并购等规则。在重构这部分制度规则时，应尽可能减缓或消除由股权分置改革引发的阶段性问题给市场发展带来的冲击和负面影响，以平稳实现股权分置向全流通的过渡，并为后续的发展做一些必要的铺垫。

第三，市场法律执行制度。

这是对市场制度在执行过程中发生问题后的一种补救性的制度安排。鉴于市场违法、违规行为对市场健康发展的危害性，应进一步完善证券违法、违规处罚制度，适度加大对各种违法、违规行为，包括上市公司及其他机构侵害投资者合法权益行为的惩处力度；应完善证券民事诉讼赔偿制度，在鼓励个人民事诉讼的同时，重点加强股东集团诉讼制度建设，力求快速、低成本立案、理赔，减少投资者损失，保护投资者合法权益。

对证券市场基本规范、制度操作与法律执行三位一体的完善，有助于从根本上巩固证券市场持续发展的基础，从而有助于市场健康、稳定的发展。